市場解碼/中國經濟首季料增19.6%瑞銀亞洲經濟研究主管 汪 濤

  圖:3月工業生產估計同比增長19%,依然較為強勁。

  鑒於去年同期基數較低、加上3月以來經濟活動限制放鬆,筆者估計即將公布的3月和一季度中國經濟數據將顯示多數經濟活動指標同比繼續大幅反彈,但鑒於基數效應開始消退,3月經濟活動的同比增速應較1至2月明顯放緩。此外,一季度實際GDP同比增速料躍升至19.6%,但環比增速明顯放緩。

  筆者依然預計今年中國實際消費有望增長10%、名義出口增速上升到16%,二者拉動企業資本開支顯著好轉,並抵銷房地產活動和基建投資走弱的拖累。二季度開始季調後實際GDP環比折年增長率有望保持在6%以上,但隨着基數效應消退,GDP同比增速應會逐季回落。

  兩會政策定調沒有預期的緊,官方預算赤字率和地方政府專項債券新增額度僅小幅下調。貨幣政策要求要處理好恢復經濟與防範風險的關係,筆者預計年底調整後社融增速(剔除股票融資)可能會從去年10月13.8%的本輪周期峰值放緩至今年年底的11%左右,今年中國宏觀槓桿率有望下降4至5個百分點。此外,十四五規劃提出了未來幾年重要的宏觀主題,包括擴大國內消費和關鍵領域投資、推動創新、經濟結構優化升級、碳中和、結構性改革等。

地產面臨下行壓力

  對於即將公布的3月和一季度宏觀數據,筆者估計:

  3月工業生產同比增長19%。受季節性因素影響、加上經濟活動限制放鬆,3月統計局製造業PMI(採購經理人指數)中的生產量指數反彈,表明製造業增長動能可能有所走強。高爐開工率小幅走弱,但全國平均電弧爐開工率比2月高出24個百分點、同比也提高27個百分點。此外,3月前二十天粗鋼生產也繼續保持穩健。考慮到基數效應有所消退,筆者估計3月工業生產可能同比增長19%、依然較為強勁。另一方面,「就地過年」政策已經結束,估計3月社會消費品零售可能同比增長28%、較2019年同期增長8%。

  房地產活動保持穩健。高頻數據顯示,3月30個大中城市房地產銷售在去年的低基數上同比增長了84%。鑒於居民購房情緒較為穩健、去年同期基數仍較低(同比下跌14%),估計3月全國整體房地產銷售可能同比增長45%至50%。此外,考慮到低基數的拉動作用減弱,新開工可能同比增長10%至15%、房地產投資同比增長16%左右,均較1至2月回落。相比2019年,房地產銷售和投資可能較2019年同期增長15%至25%,新開工則與2019年同期大致持平。筆者預計房地產開發商融資條件和房貸監管收緊會逐漸給房地產活動帶來下行壓力。

  整體固定資產投資同比增速可能回落至14%至15%。鑒於低基數的拉動作用減弱、加之年初至今新增地方政府專項債較為有限,3月基建投資同比增速可能放緩至10%左右,和2019年同期水平大致持平。製造業投資可能同比增長24%,但仍略低於2019年同期。再考慮到房地產投資可能保持穩健,筆者估計3月整體固定資產投資可能同比增長14%至15%左右(年初至今同比增長近23%)、略超2019年同期水平。

  出口同比增長40%左右。3月統計局PMI中新出口訂單指數反彈,2月歐美PMI也雙雙走強。瑞銀美國經濟學家認為3月可能是經濟活動改善的拐點。3月前二十天韓國出口同比增長13%、進口同比增長16%,二者增速均超過1至2月份。整體而言,估計3月出口可能同比增長40%、進口同比增長20%左右,月度貿易順差小幅擴大至610億美元。3月進出口規模應均明顯高於2019年同期水平。

  CPI同比可能零增長、PPI同比增速大幅上行。高頻數據顯示3月食品平均價格環比增速走弱,其中蔬菜價格環比下跌15%,雞蛋價格環比下跌5%,豬肉價格環比下跌13%,抵銷了水果(環比上漲2%)和水產品價格(環比上漲2.4%)的影響。春節後非食品價格可能也環比小幅下跌。但由於去年同期基數較低,筆者估計3月CPI同比可能零增長。另一方面,高頻數據顯示3月統計局公布的主要生產者價格環比繼續反彈。再考慮去年同期基數較低,估計3月PPI同比增速可能進一步大幅上行至3.6%。

  外匯儲備規模可能下降350億美元。3月人民幣對美元匯率貶值1.4%,資本外流壓力可能小幅上升。考慮到美元走強、發達經濟體政府債券價格大幅下跌,筆者估算主要儲備貨幣匯率變動帶來的估值損失可能達400億美元以上。進一步考慮其他因素(服務貿易逆差維持低位、淨FDI大致持穩等),估算3月外匯儲備規模可能下降350億美元左右,至3.17萬億美元。

  去年同期基數很低,一季度實際GDP同比增速可能躍升至19.6%。由於去年一季度基數非常低,大部分經濟活動指標可能都同比大幅反彈。其中受益於發達經濟體需求改善,一季度出口可能同比增長超過50%、較2019年一季度水平增長30%以上,名義貿易順差較去年同期明顯擴大。整體固定資產投資同比增速可能從去年四季度的8.4%上升到23%,略強於2019年一季度水平。

  另一方面,整體社會消費品零售可能同比反彈30%以上,但受此前「就地過年」政策和經濟活動限制影響,服務類消費可能仍未完全恢復至疫情前水平。從生產端來看,一季度工業生產同比增速可能反彈至近30%,而且,房地產活動強勁,意味着房地產行業增加值同比增速可能走強。整體而言,筆者估計一季度實際GDP同比增速在去年的低基數上躍升至19.6%、但是環比增速明顯放緩。

全年GDP預測上調至9%

  二季度開始經濟環比增長有望提速。由於去年同期基數非常低,筆者估計一季度實際GDP同比增速大幅升至19%至20%,但環比僅小幅正增長,部分是由於兩會前沒有新的支持性政策出台。朝前看,二季度開始季調後實際GDP環比折年增長率有望保持在6%以上,但隨着基數效應消退,GDP同比增速應會逐季回落。筆者依然預計今年國內實際消費有望增長10%、名義出口增速上升到16%,二者拉動企業資本開支大幅好轉,並抵銷房地產活動和基建投資走弱的拖累。我們也已在近期報告中將今年全年實際GDP增速預測上調至9%。

  政策定調沒有預期的緊,但政策正常化繼續推進。兩會提出宏觀政策要繼續為市場主體紓困,保持必要支持力度、不急轉彎,整體定調沒有預期的緊。今年擬安排的官方預算赤字率仍在3%以上(3.2%),地方政府專項債券新增額度相比去年也僅少了1000億元人民幣。貨幣政策要處理好恢復經濟與防範風險的關係,並且將小微企業貸款推遲還本付息政策進一步延長到年底。但筆者認為政策正常化應會進一步推進,今年年底調整後社融增速(剔除股票融資)可能會從去年10月13.8%的本輪周期峰值放緩至11%左右,今年中國宏觀槓桿率有望在去年增加了24個百分點後下降4至5個百分點。