集股淘/北控水務輕資產策略未見效子 石

  圖:北控水務(00371)

  內地物管公司掀起跑馬圈地,拚命搶項目的風潮,最終效益如何?觀乎物管板塊股份表現,市場似乎投入信心一票。跑馬圈地式營商哲學,曾被視為粗獷式策略,可是一些企業搶得項目,卻未能獲得經營績效。本周想討論水務股北控水務(00371),筆者長期留意這隻股份,可惜不管是業績抑或是股價,都讓人失望;公司管理層曾提出輕資產策略,可惜執行力仍有待驗證。

  先看業績。北控水務2020年股東應佔溢利41.38億元,按年倒退15%。參考2020年上半年業績,北控水務賺22.68億元,倒退18%;下半年賺19.15億元,倒退11%。

  必須注意的是,北控水務下半年盈利一般少於上半年度。另外,建銀國際指出,撇除一次性及相關稅務影響,北控水務2020年全年核心盈利約47億元,按年倒退9%。

  北控水務的輕資產策略未見成效,可以由多個維量度。首先翻查經營現金流,這是投資者最在意的數據。

  在非流動資產及流動資產項目下,北控水務2020年度「應收合約客戶款項」、「服務特許權安排應收款項」、「應收賬款」合共1124億元,相比2019年964億元增16%,相比2018年756億元增48%。應收未收的款項增加,向外借錢是其中一項「水緊」門路。北控水務2020年借貸總額722億元按年增18%,2019年借貸總額增幅為9%;該公司去年要大舉債務,藉此支撐業務發展。據公司管理層預期,2021年資本開支為100億元人民幣。稍為可喜情況是,北控水務財務支出增幅明顯下降,2020年增加4.8%至25.49億元(相當盈利的61%),低於2019年的15%增幅,及2018年的78%增幅。

  建銀國際指出,北控水務目前在建翻新項目合共21個,投資額401億元人民幣,而北控水務只需應付40億元人民幣。

  另外,2021年新增日均水處量300萬噸。筆者認為不宜沾手買入北控水務,應再觀察輕資產策略成效。