深度濤解/天風證券首席宏觀分析師 宋雪濤疫後製造業大洗牌

  圖:可以預期,包括LED、顯示器件等的電子產業鏈,在疫後將加速國產替代,全球市佔率亦將提升。

  2021年伴隨疫苗的落地,全球經濟將迎來加速復甦,但疫情對人類社會的影響遠未結束。部分新興需求可能曇花一現後迅速消散,相關行業的運轉軌跡沿原有路徑繼續前行。但更多需求穿越疫情得以延續。受此影響,一些行業被永久性地推到了一條嶄新的前行道路上,產業趨勢出現了明顯變化。

  作為一場全球性的危機,新冠疫情對經濟造成了巨大破壞,也將人類的生產生活推離了正常軌道。疫情像一面放大鏡,照亮和放大了疫情前即存在的結構性矛盾,分配結構失衡、產業結構失衡、經濟結構失衡等長期問題進一步惡化。疫情像一個加速器,加速實現了技術變革和制度變革的遠期趨勢。科技賦能的場景變革從遠景走向現實,線上化、數字化、自動化的市場空間飛速擴容。像歷史上的大瘟疫過後一樣,人類對於個體認知的價值觀一定程度上得以重塑,對清潔環境和健康生活的心理需求在疫後明顯提升;安全穩定、自主可控對於產業鏈的重要性愈加凸顯。

  對於自下而上的投資而言,識別產業趨勢的變動方向和速率至關重要。一個企業的價值,固然要靠自身的盈利能力(厚厚的雪),但也要考慮所處行業的發展空間(長長的坡)。雪厚坡長的企業能夠兼具價值與成長,為投資者帶來穩定和可持續的收益。

  筆者在2018年研究了中國製造細分行業的產業趨勢。沿用前期理論再次計算,2017至2019年間處在成長期的行業主要包括:工程機械、其他稀有小金屬、電子零部件製造、其他專用機械、民爆用品、醫療器械、電網自動化、印刷電路板、儀器儀表、生物製品、光伏設備、電子系統組裝、線纜部件、汽車零部件、顯示器件、小家電、化學原料藥、特鋼、被動元件、化學製劑、家電零件、其他電子、風電設備。

  處在成熟期的行業主要包括:工控自動化、電機、中壓設備、終端設備、儲能設備、LED、包裝印刷、集成電路、通信傳輸設備、計算機設備、地面兵裝、航空航天裝備、船舶製造、機械基礎件、乘用車、金屬新材料。

  處在衰退期的行業是計量儀表。

  國產替代全面加速

  從滬綜指上看,2020年三季度A股的基本面已基本恢復正常,收入增速和ROE(淨資產收益率)基本回到了疫情前的水平。時間來到2021年初,經歷一場新冠疫情之後,中國製造的產業趨勢出現了哪些變化?

  綜合投資和收入兩個維度,疫後產業趨勢加速比較明顯的行業主要分為以下幾類:

  一,加速國產替代和全球市佔率提升的電子產業鏈,包括LED、被動元件、電子系統組裝、顯示器件、電子零部件製造、印刷電路板、集成電路、包裝印刷(例如光學膜)等。

  二,受益於線上化、數字化與工業自動化趨勢的軟硬件服務,包括工控自動化、計量儀表、電網自動化、計算機設備、機械基礎件(例如減速機)等。

  三,受益於環保政策和碳中和目標的綠色產業,包括風電設備、新能源汽車相關的電機、光伏設備及上游專用機械。

  四,受益於下游產業升級和需求專業化提升的中上游產業,典型代表是受專業化外包佔比提升和新興行業對特種氣體需求增長推動的工業氣體。

  五,國防軍工,包括航空設備、航天設備、船舶製造及上游的金屬新材料、機械基礎件(例如渦輪風機葉片)等。

  六,醫藥生物,包括醫療器械、生物製品和化學製劑等。